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东百集团长期扩张动力充足有

2019-01-14 06:30:27

  东百集团:长期扩张动力充足

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  投资要点

  ●公司在福州的行业龙头地位稳固,现有门店经营良好。

  ●公司一直积极拓展门店扩张,这将带来高速成长预期。此外,管理层激励终落实将夯实业绩成长基础。

  ●不考虑扩张,预计公司年每股收益分别为0.40、0.55、0.64、0.75元。维持“买入”评级。

  ●风险提示:福州百货行业竞争加剧风险;异地扩张中的管理风险;福州地铁动工可能影响门店客流。

  东百集团作为福州百货龙头,拥有当地9家百货门店中的4家,单店销售和总体销售额均长期处于福州市场之首,销售额占比超过50%。公司未来2年在福州地区百货店将增加家,异地扩张也在积极拓展,公司整体实力将进一步提升。

  现有门店稳健经营

  目前公司旗下共有4家门店:东百商场、东方百货东街口店、元洪购物广场和东方百货群升店。其中,东百商场地处福州核心商圈东街口,2008年前三季度同店增长达到约12.54%,较预期增速稍低,主要原因是受到2008年二季度地震、五一取消、商场内部改造一系列客观因素影响。第四季度门店促销力度加大,我们预计2008年全年东百商场同比增长可达到约17%。东百商场作为福州当地老牌百货门店,未来可保持长期稳定增长,但2009年因受经济下滑因素影响加上福州地铁的建设可能对门店客流产生一定的负面影响,预计同店增速放缓至3.5%左右,毛利率将稳定在19.5%。

  东方百货定位高端品牌百货,随着5楼的国美租赁合同将于2009年3月到期,届时将增加百货经营面积约4000平米。同时公司将对楼进行大范围的品牌调整,提高盈利贡献。我们预计东方百货2009年将迎来一个跳跃式增长,幅度将超过40%。元洪购物中心于2007年5月开业,目前所谓“横”线是以自己的富有程度为起点画一条水平线处于高速成长阶段。公司第4家门店东方百货群升店于2008年12月28日试营业,由于所在商圈仍然处于改造过程中,房产入住率也相对较低,预计约需两年过渡期。由于群升店首年免租,第二年保底租金仅约800万,加上几乎没有新进员工,因此在两年培育期中可保持盈亏平衡。

  扩张带来成长预期

  公司一直致力于发展区域性百货连锁,积极拓展门店扩张。目前开店仍然以本地市场为主,计划在未来二年将福州市区门店总数扩张到家

,并计划福建省内1年开1家门店。我们判断公司2009年在福州市区新开1家门店的可能性非常大。异地扩张则更多侧重于收购、合作经营等方式。福建省内,我们认为莆田、三明、龙岩、宁德等地将成为公司异地扩张的发展方向,福建省外公司多将倾向于并购当地门店质量好、但缺乏制度激励的老牌百货店。假设2009年下半年福州新开门店1家,预计新开店年贡献每股收益分3.有什么样的看法别为-0.01、0.10、0.15元;假设2009年下半年异地收购一家成熟百货店,预计新收购门店年可贡献每股收益0.04、0.08、0.11元。此外,其他业务中,酒店、房产租赁贡献甚微,“利嘉居”地产项目将有可观收益。

  管理层曲线获股权激励

  公司近日公告,控股股电动蝶阀厂家东钦舟公司股东毕德才先生将其持有的钦舟公司19%股权及股东王云萍女士将其持有的钦舟公司15%股权以协议方式转让给魏立平先生及其所代表的管理团队。约定股权转让款总额为15840万元;支付方式为其中50%在协议签订日起三日内支付,剩余50%股权转让款以承接钦舟公司的银行负债方式进行支付。截至2008年8月,福建钦舟公司共持有公司股权数量4608.23万股,持股比例达17.45%。东百集团以魏立平先生为代表的管理团队受让钦舟公司34%股权,相当于间接持有了东百集团1567万股股权,持股比例达到5.93%。由于便携式光谱仪公司高层管理人员获得的公司股权2012年尚可出售变现,在充分考虑管理层道德风险的条件下,我们认为公司管理层至少在2012年以前将会有充分的动力致电阻测试仪力于公司业绩的提升。

  业绩预测及评级

  尽管2009年百货行业增长率压力较大,但公司未来发展以百货连锁为主要战略,持续扩张预期明确。不考虑扩张,我们预计公司年每股收益分别为0.40、0.55、0.64、0.75元,未来三年复合增长23.31%。结合国内主要连锁百货企业估值情况并考虑到扩张预期,参照PE与DCF估值,我们认为公司合理价值区间为12..75元,维持“买入”评级。赵雪芹

  (中信证券)

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